29 9 月 2026 · TAMA 洞察
印度尼西亚 SBSN 拍卖计划和后备定价的新要求
财政部对国内一级市场国家伊斯兰教法证券（Surat Berharga Syariah Negara 或“SBSN”）拍卖的监管框架进行了修改。该修正案引入了额外要求…
财政部对国家伊斯兰教法证券拍卖的监管框架进行了修改（伊斯兰国家苏拉特贝尔哈加 或“SBSN”）在国内一级市场。该修正案对 SBSN 拍卖计划中必须包含的信息提出了额外要求，并建立了一个具体的后备机制，用于在未提交竞争性报价的情况下确定非竞争性购买报价的价格。
这些变化涉及银行、充当一级交易商的证券公司、印度尼西亚银行、存款保险公司（伦巴加·彭杰明·辛帕南）以及国内SBSN拍卖市场的其他符合资格的参与者。它们还更加明确了初始拍卖和任何后续附加 SBSN 拍卖之间的关系。
SBSN拍卖计划新的强制内容
根据修订后的规定，总干事必须代表财政部长在拍卖前确定 SBSN 拍卖计划。拍卖计划作为实施拍卖的正式基础，并且必须包含比以前要求的更详细的信息。
拍卖计划必须指定要提供的 SBSN 系列、货币、基础伊斯兰合约（akad）、到期日和拍卖日。它还必须说明指示性目标、用于确定 SBSN 价格的方法、非竞争性购买要约的百分比分配以及发行所依据的 SBSN 资产。
现在明确需要另外两个项目：最大目标金额和结算日期。
最大目标金额确定了与相关拍卖周期相关的可授予的 SBSN 发行的上限。这与指示性目标不同，指示性目标主要用于表明政府打算融资的金额。因此，最高目标为最终可能发行的金额提供了更明确的上限。
同时，结算日期规定了中标者何时需要结算其购买以及SBSN何时通过相关证券账户交付。将结算日期作为拍卖计划的一部分，可以让参与者提前确定其融资和结算义务的时间安排。
完整的拍卖方案必须在拍卖日前两个工作日内公布。这为市场参与者提供了有关拍卖主要参数的预先信息，并允许他们相应地准备出价和流动性安排。
非竞争性报价的新后备定价机制
该修正案还引入了确定通过非竞争性购买要约分配的SBSN价格的具体机制。
在提交竞争性购买报价的情况下，适用于非竞争性购买报价的价格继续根据竞争性拍卖的结果得出。采用多重定价法的，相关价格或收益率按照竞标中标结果的加权平均价格或加权平均收益率确定。
该修正案解决了以前可能造成不确定性的情况：没有提交竞争性购买报价的拍卖。
如果没有竞争性购买要约，则适用于非竞争性购买要约的价格必须参考总干事制定的收益率/参考价格指南中的现行市场收益率水平。
这为没有竞争性拍卖结果可用作定价参考的情况创建了一个明确的后备机制。因此，监管不再完全依赖于竞争性投标的存在来确定非竞争性分配的价格。
使用收益率/参考价格指南的要求还为确定适用的市场收益率建立了事前参考。这为定价决策提供了明确的基础，并减少了拍卖不会产生竞争性价格发现的不确定性。
最大目标和额外 SBSN 拍卖
最大目标金额的引入也与管理额外 SBSN 拍卖的框架有关。
如果首次拍卖设定的最大目标金额尚未完全实现，则可能会进行额外的 SBSN 拍卖，以满足国家预算融资需求。因此，额外拍卖与原始拍卖计划中确定的最大目标内的剩余容量直接相关。
追加拍卖必须在首次拍卖后的一个工作日进行。这为政府创造了一个明确的时间框架，以利用剩余的可用资金达到最大目标，而不是让额外发行的时间没有限制。
因此，最大目标作为相关拍卖周期的总体上限。该机制更加明确地区分了政府的指示性融资目标和最终可能通过初始和额外拍卖安排发行的最高金额。
对于拍卖参与者来说，这意味着拍卖前公布的最高目标成为评估潜在发行规模以及下一个工作日追加拍卖可能性的重要参数。
其他 SBSN 拍卖中的定价和分配
该修正案还明确了在额外的 SBSN 拍卖中如何处理投标。
额外拍卖中提交的出价以非竞争性购买要约的形式提出。他们的定价基于最初 SBSN 拍卖中成功出价产生的加权平均价格或加权平均收益率。
因此，额外拍卖并不构成新一轮的竞争性价格发现。而是以首次拍卖确定的定价作为增发的参考。
追加竞价的中标参与者的结算价格按照首次竞价时确定的加权平均收益率得出的清洁价格，采用统一价格法确定。
这种方法在初始拍卖和附加拍卖之间建立了直接的定价联系。因此，本次增发仍处于初始市场过程建立的定价框架内，而不是建立独立的定价机制。
结算日期和市场基础设施
将结算日期明确纳入 SBSN 拍卖计划也加强了财政部拍卖框架与政府证券运营结算基础设施之间的联系。
通过提前指定结算日期，中标者可以确定何时必须提供购买价格以及何时交付 SBSN。这对于必须协调其流动性、证券账户和结算安排的机构参与者尤其重要。
该方法还促进了 SBSN 拍卖框架与通过印度尼西亚银行和其他相关市场机构管理的更广泛的政府证券市场基础设施之间的一致性。
对 SBSN 拍卖参与者的影响
这些修正案主要影响 SBSN 拍卖过程的透明度和操作确定性。
对于潜在的竞标者来说，拍卖公告将提供更全面的参数，不仅包括指示性融资目标，还包括最高目标和结算日期。因此，参与者可以区分政府的指示性融资目标和可能发行的最高金额。
后备定价机制也与提交非竞争性购买报价的参与者相关。如果有竞争性出价，适用的价格将继续与竞争性拍卖结果挂钩。然而，如果没有提交竞争性投标，则适用的价格将参考总干事收益率/参考价格指南下的市场收益率水平来确定。
对于政府而言，该框架提供了一种更加结构化的机制，用于管理缺乏竞争性价格发现的拍卖，以及在未达到最高目标的情况下进行额外拍卖。
更广泛的监管背景
这些变化应与管理 SBSN 发行和国内政府证券市场的更广泛的法律框架一起解读。 SBSN 仍然遵守国家伊斯兰教法证券的法定框架，包括有关其基础资产、伊斯兰合约、发行和结算的要求。
修订后的拍卖框架不会改变 SBSN 作为国家伊斯兰教法证券的基本性质。相反，它通过建立更详细的拍卖参数、明确的定价回落以及更明确的增发条件来完善国内一级市场拍卖的程序。
强制性最高目标、指定结算日期和后备定价机制的结合为竞价可能受到限制的拍卖提供了更大的程序清晰度。它还在初始拍卖、任何额外拍卖以及适用于相关拍卖周期的定价和发行限制之间建立了更清晰的关系。
这一发展与金融机构、一级交易商、投资者和国内 SBSN 市场的其他参与者相关。市场参与者在准备参与未来拍卖时，应审查每次SBSN发行公布的拍卖参数，特别是最高目标、结算日期、定价方法以及非竞争性报价的适用参考。
该警报是审查印度尼西亚政府证券和金融监管框架近期发展的系列警报的一部分。由于修订后的规则对SBSN拍卖提出了更详细的要求，并针对缺乏竞争性报价的情况建立了新的定价机制，其实际应用应受到国内一级市场参与者的监督。如果您希望进一步讨论这些进展，请随时与我们联系。
免责声明： Here
有关印度尼西亚移民合规性和全球流动问题的更多见解，请浏览我们的相关出版物：
关于在印度尼西亚矿产和煤炭开采服务中使用子公司和附属公司的新准则
